事件
中国国航发布2022年三季度报,2022前三季度实现营业收入420.89亿元,同比-26.75%;归母净利润-281.03亿元,同比增亏177.81亿元。其中2022Q3实现营业收入181.36亿元,同比-8.37%;归母净利润-86.68亿元,同比增亏51.33亿元。
点评
三季度仍受疫情扰动,国内航线供需同比下滑,国际线保持低位。2022Q3公司国内航线ASK同比-16.02%,RPK同比-17.53%,客座率为66.68%,同比-1.22pts。2022年三季度国内疫情形式点多面广,冲击暑运旺季,同时公司主基地北京疫情管控严格,国内航线供需同比下滑。2022Q3公司国际航线ASK同比+13.73%,RPK同比-2.34%,客座率为54.60%,同比-8.98pts。国际线方面,为便利中外人员往来和对外经贸交流合作,公司运力投入同比显著增加,但在海外疫情持续反复下,客座率下滑明显,使得三季度国际航线RPK仍同比下滑。
油价高位致成本端持续承压,美元升值带来汇兑损失。公司2022Q3营业成本231.1亿元,同比+7.51%;单位ASK营业成本0.73元,同比+27.85%。三季度航空煤油维持高位,均价同比+93.34%,同时运量低迷,公司成本端显著承压。费用方面,公司三季度销售、管理、财务费用率分别为5.22%、6.21%、22.70%,同比分别-1.10pts、+0.35pts、+14.63pts。其中财务费用提升显著,主要系美元持续走强影响。根据半年报披露公司美元净负债61.9亿美元,三季度美元兑人民币汇率升值6.20%,测算得国航三季度美元带来汇兑损失约为25.7亿元人民币。
预计四季度经营仍处低位,看好明年持续复苏。10月1日-29日行业日均航班量4950班,为2019年同期的33.93%,日均国际及地区航班量191班,为2019年同期的7.30%,预计四季度业务量仍处低位。国内疫情基本得控,海外新增确诊人数趋于平稳,在精准防控能力不断提升下,看好明年行业持续复苏。
投资建议
需求端,疫情反复不改行业复苏趋势,同时国际航班有序增加,五个一限制淡化。供给端,航司运力引进缓慢,中期内供给低速增长具有高确定性。此外,民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行,航空有望迎来一轮成长周期。公司具备高品质国内航线,国际线占比大,收益品质良好,疫情后复苏带来弹性可观,我们预计公司2022-2024年净利润分别为-358.9亿元、15.6亿元、150.9亿元,对应PE为-4x/95x/10x,维持“买入-A”评级。
风险提示:航空需求复苏低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。
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